丽江旅游：中报靓丽 期待三季度会更好 上半年净利润3021万，增长367%，增长主要来自玉龙雪山索道、皇冠假日酒店。上半年，公司收入1.36亿元，营业利润4201万元，权益利润3021万元，分别增长63%、206%、367%。业绩大幅增长原因：玉龙雪山索道恢复运营带来的游客和收入增长，和府皇冠假日酒店业绩大幅提升。索道运营良好：上半年，玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客37、73、2万人次，分别增长222%、0%、-31%；收入分别为4635万、3450万、136万，分别增长172%、0.7%、-30.6%。
玉龙雪山索道游客大幅增长，主要是2010年3月份，索道实施停运改造。酒店运营大幅超预期：和府皇冠假日酒店上半年收入4403万元，增长81%；营业利润1537万元，去年同期为-1078万元。酒店运营情况大幅好于预期。利润构成方面：云龙雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分别贡献权益利润约2832、1445、1152、287万元，总部管理费用+财务费用的税后影响约2592万元。玉龙雪山索道仍有较大提升空间。(1)1-4月份，云南打击零、负团费对公司经营产生较大的压力，上半年玉龙雪山索道收入水平仅恢复至07年的水平，索道改造、运力提升的效果并未完全显现；
(2)玉龙雪山索道上半年游客仅37万人次，不仅远低于云杉坪索道的73万人次，“玉龙雪山索道游客/三条索道游客”也仅33%，远低于正常年份40%-50%的水平；(3)随着旺季的到来，玉龙雪山索道运力提升的效果将进一步显现，因此，三季度将显著好于往年水平。第三季度业绩仍可能有惊喜。公司预计1-9月净利润增长220%-270%，即4736-5476万元之间，据此倒推，第三季度净利润1715-2455万元(二季度为2232万)，按照以往经验，第三季度业绩一般显著好于第二季度，因此，我们认为第三季度业绩仍可能有惊喜。维持11-13年净利润1.2亿、1.35亿、1.5亿元的预测，对应EPS 0.74、0.82、0.91元。
假设下半年完成印象旅游51%的股权收购，不考虑索道提价，预计11年净利润1.2亿元(“索道+酒店”权益利润约7500万元，印象旅游约4500万元)，12、13年净利润1.35亿、1.5亿元，对应EPS 0.74、0.82、0.91元。(注：我们之前预计11-13EPS 0.79、0.89、0.98元，系忽略了收购印象旅游产生的股本摊薄，我们深表歉意). 继续维持 “买入”评级。我们继续看好公司未来的扩张机会，维持 “买入”评级，短期可能的利好因素：三季度经营继续超预期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向，以及后续的外延式扩张机会，按11PE 35倍，给予6个月目标价26元。
风险提示：收购印象丽江51%股权尚待证监会批准；突发事件。丽江旅游: 收入快速增长锁定上半年业绩 1、 丽江旅游2011年上半年实现营业收入、利润总额分别为 13640.40万元、4093.81万元，同期增幅分别达62.89%、199.84%，在扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利为3086.61万 元，同期增幅372.47%。实现每股收益0.20元，较去年同期增长了372.47%。公司上半年业绩主要增长点为索道和酒店业务，其中酒店由于客流增 长而带动业绩提升较快，超出我们年初的预期。2、 公司索道业务上半年共接待游客112.85万人，较去年同期增加了24.74万人，增幅为 28.08%。
索道业务的恢复性增长主要来源于玉龙雪山索道，该索道去年技改完成后于今年重新运营，相较于去年仅运营4个月的低基数及受益于技改完成后索 道运力的增强，玉龙雪山索道今年上半年接待游客37.32万人，同期增幅222.28%。而该索道的重新运营业分流了云杉坪、牦牛坪索道的游客，云杉坪接 待量与去年基本持平，牦牛坪接待量同期下降了30.85%。总体来看，由于玉龙雪山是景区承担主要运力的索道，其票价也远高于其它两条索道，因此该索道的 恢复保证了整体业绩的增长，上半年索道业务总收入为8220.63万元，同期增幅54.45%，基本符合预期。
预计前三季度索道业务将贡献净利2000余 万。3、 丽江和府酒店在经历了开业后1年多的培育期后，2011年进入业绩释放期。今年上半年由于酒店接待量的增长而全面提升了客房房价及入住率， 进而带动了毛利率的增长。酒店上半年实现营业利润1537.15万元，涨幅达4570.32%。预计前三季度净利贡献将不会低于1250万 元。4、 报告期内，公司在索道业绩实现恢复性增长的同时，酒店业务也进入了业绩释放期。下半年随着旅游旺季的到来，预计公司各项业务增速将高于上半 年。另外，我们也看好通过定向增发而即将注入的印象丽江文化演艺项目，2011年预计将为上市公司贡献每股收益0.21元。
目前，在不考虑增发项目并表的 情况下，预计公司未来三年EPS为：0.68元、0.80元、0.94元。对应PE:33倍、29倍、24倍。考虑到未来各项业务业绩释放空间将被全面打 开，虽然近期公司股价涨幅已达25%，我们仍维持"推荐"评级。6个月目标价26.70元。